Hoy analizare una empresa que conocí en unos de los encuentros online del grupo de telegram "Independencia Financiera" por medio de una exposición de Manuel Bermúdez, que me llamo la atención por lo que comencé a revisar y estudiar. Es una empresa chilena que ha venido aumentando sus dividendos en los últimos 7 años en forma consecutiva.

Introducción

Minera Valparaíso surgió en el año 1906 bajo nombre de "Sociedad Fabrica de Cemento El Melón", que durante el año 1969 se divide, dando origen a la sociedad llamada "Fabrica de Cemento Melón S.A", que se dedica a la fabricación de cemento y "Minera Valparaíso S.A." que conservó la central hidroeléctrica "Los Quilos", las instalaciones portuarias y parte de los activos financieros de Cemento Melón.

Con el transcurso del tiempo la compañía comienza con la adquisición de paquetes accionarios de empresas relacionadas al sector; forestal, papel, energético, telecomunicaciones, mineros y de materiales de construcción.  

Actividades y negocio

1. Generación y venta de energía eléctrica

Minera Valparaíso por medio de sus subsidiarias es el accionista controlado de Colbún S.A., controlando un 48,22% de su capital accionario.

Colbún opera actualmente 25 centrales, 24 de las cuales se ubican en Chile y una en el Perú.

En Chile, su generación está formado por centrales hidráulicas (embalse y de pasada), ciclos combinados y abiertos (gas y diésel), una central térmica a carbón, y algunas energías renovables, aportando una capacidad de 3.328 MW al Sistema Eléctrico Nacional

En Perú, su generación esta formado por una central termoeléctrica de ciclo combinado a gas natural de 567 MW, siendo la central más eficiente y la tercera de mayor tamaño.

2. Actividad Forestal

En la década de los 80, se hace con el control de la empresa CMPC, que se dedica a la producción y comercialización de productos forestales, celulosa, papeles y productos de cuidado e higiene personal.

Las actividades de CMPC se gestionan a través de tres áreas de negocios:

- CMPC Celulosa; es el área de negocios responsable del patrimonio forestal de la compañía, y de la producción y comercialización de madera y celulosa. Ejecutando operaciones en Chile, Argentina y Brasil.

Se administra alrededor de 729 mil hectáreas sobre un patrimonio forestal total de 1.190.000 hectáreas 

Los principales productos son; celulosa kraft blanca, no blanqueada, papel sack kraft, papeles de impresión y escritura, además de madera aserrada verde y seca, tableros, molduras y paneles.

- CMPC Biopackaging; esta área utiliza fibra naturales para la producción de corrugados, cartulinas, sacos y bolsa de papel, moldeados y papeles, para nivel industrial y particular.

- SOFTYS; esta área se encarga de la producción y comercialización de papeles tissue, productos de cuidado e higiene personal y de fuera del hogar.

Subsidiarias y asociadas

1. Cominco S.A.

Es una sociedad anónima cerrada, en donde, posee cerca del 92.88% de la compañía. Empresa desarrolla actividades de distribución de toda clase de mercaderías, especialmente materiales de construcción, el transporte por cuenta propia o ajena y el reconocimiento de minas, constitución de propiedad minera, adquisición, enajenación y explotación de minas de cualquier especie y el comercio de minerales, la prestación de servicios o asesorías, estudios, implementación y realización en general de todo tipo de proyectos y ejecución de obras de ingeniería y construcción directa o indirectamente por cuenta propia o ajena.

2. Forestal Cominco S.A

Es una sociedad anónima cerrada, en donde, posee cerca del 87.8% de la compañía. Compañía desarrolla actividades de compra y venta de mercaderías relacionadas a la forestación y producción de madera.

3. Forestal y Pesquera Callaqui S.A.

Es una sociedad anónima cerrada, en donde, posee cerca del 82.31% de la compañía. Compañía desarrolla actividades forestales, aserradores e industria de producción de papel y celulosa. Además, de operaciones relacionada a la pesca, como la extracción, explotación y comercialización.

4. Forestal y Pesquera Copahue S.A.

Es una sociedad anónima cerrada, en donde, posee cerca del 12.5% de la compañía. Desarrolla actividades forestales, aserradores e industria de producción de papel y celulosa. Además, de operaciones relacionada a la pesca, como la extracción, explotación y comercialización.

5. Vielca S.A.

Es una sociedad anónima cerrada, en donde, posee cerca del 50% de la compañía, la compañía se dedica a desarrollar actividades directa o indirectamente actividades inmobiliaria, de la construcción y la pesca.

6. Inversiones El Rauli S.A.

Es una sociedad anónima cerrada, en donde, posee cerca del 20.47% de la compañía. Desarrolla actividades de arrendamiento de oficinas y estacionamientos.

7. Almendral

Es una sociedad anónima abierta, en donde, posee cerca del 2.13% de la compañía. Almendral se dedica a los servicios de telecomunicaciones móviles, incluyendo voz, valor agregado, datos, banda ancha e Internet móvil, así como servicios de red fija, básicamente orientada a la propuesta de soluciones integradas, que comprenden servicios de redes de datos, telefonía local, acceso a Internet, telefonía pública de larga distancia, servicios de TV, servicios de tecnologías de la información (data center, Externalización de Procesos de Negocio (BPO) y continuidad operacional), arriendo de redes y negocios de tráfico mayorista.

8. Inversiones Coillanca Ltda

Sociedad de Responsabilidad Limitada, en donde, posee cerca del 51.19% de las compañía. Se dedica al comercio de exportación e importación de bienes, mercaderías y servicios.

9. Bicecorp S.A.

Es una sociedad anónima abierta, en donde, posee cerca del 6.43%. Se dedica a servicios de consultoría, planificación y asesoría en las áreas de administración, economía y finanzas a personas naturales o jurídicas, sean de carácter público o privado

Principales controladores

El control de la Sociedad es ejercido en virtud de un pacto de control y actuación conjunta formalizado respecto de Forestal O´Higgins S.A. y otras sociedades el cual contempla limitación a la libre disposición de acciones. Detrás del controlador figuran los siguientes integrantes de las familias Larraín Matte, Matte Capdevila y Matte Izquierdo.

Política de dividendos

La política de dividendos contempla repartir alrededor del 80% de la utilidad líquida distribuible del ejercicio o un porcentaje no inferior al 100% de aquella parte de las utilidades que hayan sido efectivamente percibidas por la Sociedad en el ejercicio.

En los últimos 7 años se ha pagado dividendos por los siguientes montos: (en pesos)

• Año 2015: $184
• Año 2016: $290
• Año 2017: $300
• Año 2018: $580
• Año 2019: $1.165
• Año 2020: $2.498
• Año 2021: $6.984

Estados financieros

I. Balance

1. Activos y pasivos Corriente (Corto plazo)

Minera posee un ratio de liquidez elevado cercano a 3.86 (ideal sobre 1) y un test acido de 3.7, entregando una liquidez al corto plazo favorable a la compañía y tranquilidad a los inversionistas.

2. Activos y pasivos No Corriente (Largo plazo)

En deudas financieras existe un aumento de 12.88% en comparación al año 2020, en donde, existe prestamos financieros con instituciones financieras cercana a $232.962 MUS$ que anteriormente no poseía la compañía.

La deuda de la compañía no representa ninguna preocupación porque representa aproximadamente 0.47 veces el patrimonio neto.

1. Ventas

Minera a disminuido sus ventas un 9.32% en comparación el año 2019. Principalmente se ha visto impactado por la pandemia debido a las restricciones que hubieron en muchos sectores en nuestro país, lo que significo una disminución de ventas.

2. Márgenes

Margen bruto de la compañía a venido en aumento en el ultimo tiempo, durante el año 2011 el margen es de un 10.5% y al año 2020 es de 57.3%. Esto significa que sus costos directos ha ido disminuyendo ha medida que pasa el tiempo en comparación de sus ventas.

Margen neto ha ido disminuyendo en el ultimo tiempo, durante el año 2020 este margen quedo en un 7%, inferior a su media de los últimos 10 años que es un 9,33%. Situación afectada por la pandemia, que es muy importante estar observando y revisando si uno desea invertir en la empresa con una estrategia de dividendos, porque la compañía otorga el 80% de la rentabilidad liquida en compañía. 

De acuerdo al reporte del Q3, se puede observar un aumento de sus ganancias cercanas al 400%, que esta muy relacionado a la reactivación de la economía local por un control de la pandemia y el proceso eficiente de vacunación local. Aumentando en un 279% el pago de sus dividendos para el año 2021.

3. Ratios de rentabilidad

ROA: 2%

ROE: 6%

ROCE: 4%

ROIC: 3%

Por un lado, el ROA nos muestra un valor bajo (3%), que nos indica que el valor del Activo Fijo que veíamos en el Balance no puede estar demasiado sobrevalorado, y que por lo tanto la excelente Autonomía Financiera que ostenta también es real.
Al revisar ratios de ROE y ROCE podemos observar que son aceptables, pero no reflejan una ventaja competitiva ya que en años anteriores han estado cercano a un 5% aproximadamente

4. EPS y Payout

Los beneficios por acción (EPS) de la compañía han sido variable en los últimos años. Esto contrasta con el resultado de los márgenes de los beneficios netos que han disminuido el ultimo año.

El payout promedio de la compañía es de un 25%, pero en los últimos 2 años aumentando por la mayor cantidad de dividendos otorgados por parte de la compañía a sus accionistas. 

Es una empresa que ha venido creciendo en base adquisiciones de diferentes negocios en el país, con tasa de crecimiento en forma orgánica baja por regulación en algunos sectores como es el caso de la energía.

5. Dividendos por acción

Compañía ha venido otorgando un dividendo por acción creciente en los últimos tiempos. Ademas, responde a su política de dividendos, en donde, otorgara como mínimo el 80% de sus beneficios líquidos.

Dividend Yield de la compañía tiene como media de un 10,55% en los últimos 3 años

Valoración

Se realizará una valoración por medio relativo a través de múltiplos. Para este caso se utilizarán múltiplos PER, EV/EBITDA y EV/EBIT.

PER medio de la compañía en los últimos 5 años es de 18x, para la valoración utilizare un PER 15x. Actualmente la compañía esta cotizando a un 5,7x.

EV/EBIT medio de la compañía en los últimos 5 años es de 14,92x, para la valoración utilizare un EV/Ebit 10x. 

EV/EBITDA medio de la compañía en los últimos 5 años es de 9,22x, para la valoración utilizare un EV/Ebitda 6x. 

Se utilizan múltiples más conservadores que nos permitan un mayor margen de seguridad para determinar precio.

Los múltiples utilizados:

Compañía infravalorada que nos otorgar una TIR de 3 a 5 años de doble dígito. Permitiendo un buen retorno de la inversión a medida que el mercado pueda reconocer su valor real. Actualmente su precio se encuentra reprimido por las situaciones coyunturales que esta viendo el país, que a la vez se considera un riesgo.

Riesgos:

1. Situación política, es un riesgo inminente para la compañía desde la nueva promulgación de una nueva constitución e instalación de un nuevo gobierno. 

2. Sequía que actualmente existe en el territorio nacional afecta en forma considerable a 2 líneas de negocios de la compañía como es la generación de energía por medio de fuentes hídricas y proceso de plantación de especies no nativas en territorio nacional que consumen mucha agua como es el eucaliptos y pinos.

3. Regulación en uso de agua y predios forestales por conflictos con organizaciones mapuches de la zona.

Conclusiones:

1. Es una empresa madura con un margen de venta que se ha venido reduciendo en el ultimo tiempo - que de alguna forma se ha visto impactado por la pandemia. Ademas, existe una parte del crecimiento que se puede expandir en forma inorgánica por medio de adquisiciones, que es algo normal que ha ejecuta la empresa en el pasado.

2. Tiene un buen control de sus costos, y ha logrado expandir sus márgenes. Esto ha permitido mantener el crecimiento del pago de los dividendos.

3. Es una empresa que otorga un buen dividendo, con una Yield por dividendo de un 10% aproximadamente.

4. Empresa que actualmente se encuentra con su valoración por múltiples muy deprimida, de acuerdo a valorización con múltiples conservadores se obtiene una TIR de doble dígito si el mercado reconoce su verdadero valor, separando los factores externos que actualmente tiene el país.

5. Existe un riesgo latente relacionado a la situación política que actualmente atraviesa el país. Que deberá ir observándose en el corto y mediano plazo. Siendo una bandera roja y de seguimiento.